从业务结构看，2024年因受网络舆情冲击，农夫山泉包装水业务营收下滑21.3%。2025年包装饮用水业务营收187.09亿元，同比增长22.5%。

不过，驱动营收增长的核心引擎不是农夫山泉起家的包装水，而是茶饮料。2025年，农夫山泉茶饮料收入215.96亿元，同比增长29%，占总营收比重从2023年的29.7%升至41.1%，超过包装水成为第一大业务板块。其中，东方树叶在无糖即饮茶市场的占有率稳定在75%-80%。

相比之下，可口可乐中国2025年的增长显得吃力。可口可乐在中国市场采取的是特许经营模式，由中粮可口可乐（中国食品）与太古可口可乐两家瓶装商独立运营。年报显示，中国食品和太古可口可乐2025年合计营收约484.5亿元，同比增长约0.5%。

其中，中国食品2025年销量同比增长2.8%，但营收仅增2.7%；太古可口可乐内地市场收益按当地货币计算增长1%，销量与上年基本持平，涨价对营收增长的拉动作用有限。

中国食品在财报中表示，2025年“毛利率略降至37.1%”，主要原因是毛利率较低的水品类产品销售占比提升，以及铝价维持高位震荡导致易拉罐原材料采购成本上升。

02

东方树叶从六年亏损到百亿单品

东方树叶2011年上市后，用农夫山泉董事长钟睒睒的话说，“前六年没有赚钱”。彼时中国饮料市场仍以高糖茶为主，无糖茶市场份额不足1%。

转折点出现在2023年。随着消费者健康意识提升，“减糖”成为共识，无糖茶赛道进入爆发期。2023年，农夫山泉茶饮料收入同比增长83.3%至126.59亿元；2024年同比增长32.3%至167.45亿元；2025年突破200亿元。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，“东方树叶的成功，关键在于农夫山泉长达十年的品类教育和渠道深耕。当无糖茶风口来临时，它已经做好了准备，而竞争对手还在追赶。”

东方树叶的护城河，体现在多个维度。供应链端，农夫山泉在全国布局16大水源地，2025年新增3个水源地，2026年新增1个。有行业分析认为，这种重资产模式虽然前期投入大，但一旦形成网络，成本与供给都更加稳定。渠道端，农夫山泉将电商销售占比控制在5%左右，更多依靠线下经销体系，保障了价格秩序和经销商利润。

03

“涨价”救不了可口可乐

在农夫山泉靠茶饮料业绩快速增长的同时，可口可乐却陷入了“涨价依赖症”。此前2025年三季度财报显示，可口可乐全球有机营收增长6%，价格提升贡献约4个百分点，产品组合优化贡献2个百分点，呈现“价升量滞”态势。亚太市场表现尤为明显：三季度价格提升8%，但销量下降1%，延续了二季度3%的下滑趋势。

据此前媒体报道，涨价带来了渠道端价格体系的混乱，部分经销商为清库存，跨区低价抛货造成价格倒挂。终端走访显示，部分小店老板因“可口可乐一箱进价高出3-4元”而选择推荐大窑、北冰洋等竞品，“而且大窑给餐饮店的返点更高，烧烤旺季更愿意推荐大窑。”

有便利店老板对搜狐美食表示，2025年以来有经销商强行塞货临期产品的现象，承诺到期调换却未兑现，“这等于是将高库存压力向下转嫁给我们”。

涨价几乎没有带来业绩上涨的同时，2025年，太古可口可乐内地EBIT利润率维持在5.6%，而农夫山泉净利率超过30%，意味着可口可乐中国在价格战中也几乎没有腾挪空间。

从品类结构看，可口可乐中国的增长主要集中在汽水和能量饮料。2025年，太古可口可乐内地汽水收益增长2%，能量饮料增长49%；但茶饮料收益下跌24%、果汁下跌3%。意味着一旦核心品类增长放缓，整体业绩就会面临压力。

从渠道结构看，太古可口可乐在财报中提到：“外卖平台的进取补贴推动市场结构性转离传统分销渠道，对太古可口可乐的收益增长构成显著压力。”

撰文 | 意欢